每日动态!华泰证券：算力与模型需求有望由训练侧进一步扩散至高强度推理侧

摘要 【华泰证券：算力与模型需求有望由训练侧进一步扩散至高强度推理侧】华泰证券认为，Fable 5有望进一步拓宽长程Agent的前沿能力，推动办公Agent渗透，并加速其在B端高价值项目场景中的落地，最终向国内市场传导。但短期看，安全拦截下的高频回退，或对泛C端用户体验形成一定影响。随着复杂Coding、办公Agent与多模态任务商业化提速，算力与模型需求有望由训练侧进一步扩散至高强度推理侧。

华泰证券指出，Anthropic于6月9日发布Claude Fable 5，核心亮点主要体现在：①智能水平显著提升，Fable 5目前已位列Artificial Analysis智能指数榜首；②Agent能力持续强化，Fable 5在长时、多步及复杂任务中的可交付性明显提升；③视觉识别与持久记忆能力增强。出于安全考量，Fable 5针对网络安全、生物化学、模型蒸馏场景设置了护栏，相关请求可能触发模型回退至Opus 4.8。华泰证券认为，Fable 5有望进一步拓宽长程Agent的前沿能力，推动办公Agent渗透，并加速其在B端高价值项目场景中的落地，最终向国内市场传导。但短期看，安全拦截下的高频回退，或对泛C端用户体验形成一定影响。随着复杂Coding、办公Agent与多模态任务商业化提速，算力与模型需求有望由训练侧进一步扩散至高强度推理侧。

　　全文如下

华泰 | 互联网：Claude Fable 5发布 - 前沿Agent能力再升级

核心观点

(资料图片仅供参考)

Anthropic于6月9日发布Claude Fable 5，核心亮点主要体现在：①智能水平显著提升，Fable 5目前已位列Artificial Analysis智能指数榜首；②Agent能力持续强化，Fable 5在长时、多步及复杂任务中的可交付性明显提升；③视觉识别与持久记忆能力增强。出于安全考量，Fable 5针对网络安全、生物化学、模型蒸馏场景设置了护栏，相关请求可能触发模型回退至Opus 4.8。我们认为，Fable 5有望进一步拓宽长程Agent的前沿能力，推动办公Agent渗透，并加速其在B端高价值项目场景中的落地，最终向国内市场传导。但短期看，安全拦截下的高频回退，或对泛C端用户体验形成一定影响。随着复杂Coding、办公Agent与多模态任务商业化提速，算力与模型需求有望由训练侧进一步扩散至高强度推理侧。

Fable 5强化复杂编码、视觉理解与长上下文能力

Fable 5与此前披露的Mythos基于同一底层模型，目前Mythos仍只向部分B端用户开放，而Fable 5加入安全拦截以面向普通用户，能力重点在于强化软件工程、知识工作、视觉理解，典型应用例子包括：①大规模复杂Coding项目方面，官方表示Stripe曾使用Fable5完成5,000万行Ruby代码库迁移任务（传统手工或花费数月）。②视觉能力方面，Fable 5可从复杂科学图表中提取精确数值，也可仅基于截图直接重建网页应用源代码；③长上下文与记忆方面，官方演示Fable 5可以操作卡牌构筑游戏《杀戮尖塔》，在赋予其持久内存访问权限时，其性能比Opus4.8提升了3倍。

Fable 5商业化定价上探，前沿模型价值分配向能力侧倾斜

商业化层面，Fable 5 API每百万token输入/输出定价分别为10/50美元，缓存命中价为1美元，约为Opus 4.8的2倍，且显著高于其他模型。面向C端，Fable 5于6月9日至6月22日免费包含在订阅计划中，此后用户均需通过API按量计费使用。我们认为，前沿能力模型具备显著溢价，此次Fable 5仅采用按量计费，意味着高价值场景需为更强模型能力支付更高成本，随着复杂任务渗透加速，价值分配有望逐步向模型厂商倾斜，行业核心定价权仍取决于模型能力。

Anthropic加码办公Agent补贴，有望加速工作流渗透

Anthropic近期亦通过Cowork促进Agent向办公工作流落地。Anthropic已宣布，自6月5日起为期一月，Cowork单次5小时使用额度提升至原来的2倍，但周度额度不变；此外，面向按量计费的Claude Enterprise公司，Anthropic推出Claude Code/Cowork激活补贴：用户首次启用Claude Code或Cowork后，可自动获得1000美元使用额度。我们认为，Anthropic等头部厂商正持续加码办公Agent，Cowork有望加速产品渗透，并进一步抬升行业空间。

风险提示：模型迭代不及预期；企业数据接入及权限治理推进不及预期；AI办公用户留存及付费转化不及预期；海外产品节奏对国内应用端竞争格局造成扰动。